Baillie Gifford 2026 年第三季 13F 持倉深度解析：高成長巨頭的提款與半導體/生技的逆風佈局

在 2026 年第三季（Q3 2026），愛丁堡知名投資機構 Baillie Gifford 的美股多頭部位展現了極具戰略性的「淨賣方」姿態，單季淨賣出高達 77.9 億美元。該機構對科技巨頭與高估值標的（如 SpaceX、Moderna、Amazon 及 PDD）實施大規模減碼提款，同時重金新建倉歐洲軟體巨頭 Bending Spoons，並逆風暴增加碼半導體設備龍頭 Lam Research 與 RNAi 生技領航者 Alnylam。這種在估值高檔鎖定獲利、並將資金重新輪動至高成長且具特定催化劑標的的調整，為長期價值與成長型投資人提供了深具參考價值的動態資產配置範例。

1. 這位投資人：哲學、基金與一生的代表作

Baillie Gifford & Co 於 1908 年在蘇格蘭愛丁堡成立，至今已有逾百年的悠久歷史。該機構最為獨特之處在於其私人合夥人共同所有制，所有合夥人均在公司內部親自參與營運，確保了投資決策能嚴格恪守極為長期的視角，不受短期公開市場壓力的干擾。

DeepValues 將 Baillie Gifford 的投資風格明確歸類為「成長型（Growth）」。其投資哲學聚焦於尋找具備極高天花板、能對產業帶來顛覆性創新並實現指數級成長的公司。旗下的代表性基金與投資信託包括： * Scottish Mortgage Investment Trust（前身為 1909 年成立的 Straits Mortgage and Trust Company，1913 年更名） * Monks Investment Trust（於 1931 年接管營運） * Baillie Gifford US Growth Trust（2018 年推出） * Baillie Gifford China Growth Trust（前身為 Witan Pacific，2020 年接管並更名）

經典代表作：Tesla (TSLA)

Baillie Gifford 在成長型投資史上的經典代表作莫過於對 Tesla (TSLA) 的早期佈局。該機構早在 2013 年 即進場建倉 Tesla，根據報導，截至 2021 年，Baillie Gifford 已在 Tesla 的股票處分中實現獲利 148 億美元，同時手上保留的部位仍握有 146 億美元的未實現收益，單一標的累計創造了高達 295 億美元的回報，完美詮釋了極致成長型投資的複利爆發力。

2. 季末的投資組合：規模、集中度與核心持股

截至 2026 年 9 月 30 日（Q3 季末），Baillie Gifford 的 13F 美股多頭組合結構如下： * 美股多頭總市值：1,058.9 億美元（上季度為 1,102.2 億美元）。 * 持股總檔數：277 檔（上季度為 272 檔）。 * 持股集中度：前十大核心持股佔整體美股申報組合市值的 45.0%，展現高度集中的高確信度配置。

前十大核心持股明細

前 15 大重點標的補充分析

除前十大之外，Baillie Gifford 在第 11 至 15 大持股中亦有顯著佈局，反映其在物聯網、社群媒體、軟體併購及生技領域的多元配置： * Samsara (IOT)：季末市值 $2.05B（佔比 1.9%），本季股數減碼 4%。 * Meta Platforms (META)：季末市值 $1.75B（佔比 1.7%），本季股數大幅減碼 24%。 * Bending Spoons (BSP)：本季新建倉即衝至第 13 大持股，季末市值達 $1.72B（佔比 1.6%）。 * AppLovin (APP)：季末市值 $1.48B（佔比 1.4%），本季股數減碼 21%。 * Alnylam Pharmaceuticals (ALNY)：本季狂加碼 125%，季末市值升至 $1.36B（佔比 1.3%）。

3. 本季變化：新建倉、加碼、減碼與清倉

總體調倉動態

在 2026 年第三季中，Baillie Gifford 展現了顯著的獲利結算與資產重組動作： * 交易筆數：新建倉 18 檔、加碼 65 檔、減碼 179 檔、清倉 13 檔。 * 換手率（Turnover）：約為 5.4%。 * 資金流向：本季買入金額約 58.5 億美元，賣出金額約 136.3 億美元，整體淨賣出約 77.9 億美元。這表明 Baillie Gifford 在此季度為明確的「淨賣方（Net Seller）」。

重要調倉明細（按估算金額規模由大至小排序）

聲明：以下所有買賣交易背後的戰略考量與動機分析，均屬於根據公開數據進行的推論（Inferences），嚴禁視為機構官方證實之既定事實。

1. SpaceX (SPCX)：減碼 24% 股數（約處分 $1.87B），季末剩餘部位為 $5.88B (5.6%)。（推論：在未上市高估值與前期龐大未實現收益下，進行階段性獲利鎖定）
2. Bending Spoons (BSP)：新建倉，季末市值達 $1.72B (1.6%)。（推論：看好此歐洲科技軟體併購巨頭，將其作為開闢科技應用領域的新成長引擎）
3. Moderna (MRNA)：減碼 37% 股數（約處分 $1.30B），季末剩餘部位為 $2.20B (2.1%)。（推論：後疫情時代生技業務重估，或將資金轉向商業化確定性更高的生技標的）
4. PDD Holdings (PDD)：減碼 56% 股數（約處分 $1.17B），季末剩餘部位降至 $906.2M (0.9%)。（推論：出於地緣政治風險與中國電商市場競爭加劇之考量進行避險減碼）
5. Lam Research (LRCX)：暴增加碼 6,028,783% 股數（約買入 $1.15B），季末市值達 $1.15B (1.1%)。（推論：強勢佈局半導體設備產業在景氣循環谷底的復甦與長期 AI 設備需求）
6. Alnylam Pharmaceuticals (ALNY)：加碼 125% 股數（約買入 $753.2M），季末市值達 $1.36B (1.3%)。（推論：看好 RNAi 平台藥物商業化加速與營運轉盈的拐點）
7. Amazon (AMZN)：減碼 10% 股數（約處分 $690.8M），季末剩餘部位為 $6.02B (5.7%)。（推論：股價大幅高於內在價值時進行部位平衡與資金再配置）
8. Cloudflare (NET)：減碼 12% 股數（約處分 $612.5M），季末剩餘部位為 $4.46B (4.2%)。
9. Meta Platforms (META)：減碼 24% 股數（約處分 $567.5M），季末剩餘部位為 $1.75B (1.7%)。
10. Netflix (NFLX)：減碼 46% 股數（約處分 $512.4M），季末剩餘部位降至 $613.0M (0.6%)。
11. Roblox (RBLX)：減碼 54% 股數（約處分 $483.8M），季末剩餘部位降至 $411.3M (0.4%)。
12. Coupang (CPNG)：減碼 43% 股數（約處分 $473.6M），季末剩餘部位降至 $618.5M (0.6%)。
13. ARM Holdings (ARM)：加碼 320% 股數（約買入 $409.5M），季末市值達 $537.4M (0.5%)。
14. AppLovin (APP)：減碼 21% 股數（約處分 $401.2M），季末部位剩餘 $1.48B (1.4%)。
15. KLA Corp (KLAC)：加碼 180% 股數（約買入 $332.3M），季末市值達 $516.8M (0.5%)。

4. 最大幾筆調整的估值：LRCX、ALNY 與 AMZN

DeepValues 採用根據 SEC 財報（10-K 及 10-Q）數據計算之「所有者盈餘（Owner Earnings）」與「巴菲特式折現現金流（DCF）模型」，對 Baillie Gifford 本季最關鍵的三大調倉標的進行估值比對分析。

4.1 Lam Research (LRCX) —— 激進加碼 $1.15B

• 股價與估值數據：現價 $221.75；基準內在價值 $133.05（保守案 $91.84，樂觀案 $163.58）；安全邊際為 -66.7%（即當前股價高於基準內在價值 66.7%）。此估算通過雙重驗證（Double Verified）。
• 所有者盈餘與 DCF 分析：TTM 所有者盈餘為 67 億美元。反向 DCF 計算顯示，當前 $221.75 的股價隱含市場預期未來 5 年所有者盈餘年成長率高達 22.6%，顯著高於過往 10 年基準年成長率 12.7%。
• 買賣行為評價：Baillie Gifford 在 遠高於內在價值（溢價 66.7%） 的情況下進行激進暴增加碼。這體現了典型成長型投資人的性格：願意為具備極高壟斷壁壘與產業循環復甦彈性的半導體設備龍頭支付昂貴的成長溢價。

4.2 Alnylam Pharmaceuticals (ALNY) —— 加碼 125% ($753.2M)

• 股價與估值數據：現價 $156.74；基準內在價值 $146.33（保守案 $100.14，樂觀案 $174.57）；安全邊際為 -7.1%（即股價僅略高於基準內在價值 7.1%）。此估算為單一來源估算（Single-source Estimate）。
• 所有者盈餘與 DCF 分析：TTM 所有者盈餘為 6 億美元（該公司近年成功轉虧為盈）。反向 DCF 顯示當前股價隱含未來 5 年成長率為 16.6%，與過去 10 年的基準成長率 15.0% 相當接近。
• 買賣行為評價：Baillie Gifford 在 接近內在價值（僅溢價 7.1%，且落於樂觀案 $174.57 區間內） 的水準大舉加碼 125%，屬於估值相對合理且兼具成長爆發力的優質配置。

4.3 Amazon (AMZN) —— 減碼 10% ($690.8M)

• 股價與估值數據：現價 $268.63；基準內在價值 $166.33（保守案 $51.32，樂觀案 $207.08）；安全邊際為 -61.5%（即股價高於基準內在價值 61.5%）。此估算為單一來源估算（Single-source Estimate）。此一減碼決定與 DeepValues 於 2026 年 10 月 9 日發布之看空（Bearish）評級形成強烈印證（當時股價為 $262 美元，相較於標題內在價值 $208 美元呈現顯著溢價）。
• 所有者盈餘與 DCF 分析：TTM 所有者盈餘為 691 億美元。值得注意的是，Amazon 近十二個月總資本支出高達 2,152 億美元，其中折舊與攤銷僅為 794 億美元，代表高達 1,358 億美元屬於超越維持性資本支出的「成長型投資」。這精準解釋了為何在巴菲特式所有者盈餘模型下（僅扣除維持營運所需資本支出），Amazon 能展現 691 億美元的強勁盈餘能力；而若採用極端扣除全額 CapEx 的嚴格自由現金流模型，其數值則為 -668 億美元。反向 DCF 顯示當前 $268.63 的股價隱含未來 5 年年成長率高達 23.9%，顯著高於 10 年基準成長率 15.0%。
• 買賣行為評價：Baillie Gifford 選擇在 股價大幅高於內在價值（溢價 61.5%） 的階段果斷減碼 10%，顯示即使是成長型巨頭，在市場預期過度拉滿時亦會嚴格執行獲利落袋與風控紀律。

5. 長期紀錄：十年 13F 複製組合與景氣循環行為

13F 複製組合績效追蹤（2016/11/10 – 2026/11/09，共 10 年 40 次申報）

DeepValues 透過逐季複製 Baillie Gifford 的 13F 申報持倉（於申報日後第一個交易日收盤價買入並持有一季），計算出過去十年的模擬複製績效： * 年化複合報酬率 (CAGR)：複製組合 16.1% vs. S&P 500 (SPY) 15.1%（每年創造 +1.0 個百分點 的超額報酬）。 * 累積總報酬率：複製組合 +345.7% vs. SPY +307.2%。 * 最大回撤 (Max Drawdown)：複製組合高達 -50.7% vs. SPY 的 -23.9%。 * 極端年份表現：最佳年份為 2020 年 (+92.3% vs. SPY +18.3%)；最差年份為 2022 年 (-44.1% vs. SPY -18.2%)。

景氣循環中的行為特徵

數據清晰地展現了 Baillie Gifford 高 Beta 成長型風格的雙刃劍特性：在資金寬鬆與牛市狂熱期（如 2017 年的 +49.5%、2020 年的 +92.3%），其組合具備極強的爆發力；然而在美聯儲升息或科技股去泡沫的熊市階段（如 2022 年），其資產淨值遭遇了超過半數的毀滅性回撤（-50.7%）。

13F 複製組合的局限性

須特別提醒，此 13F 複製績效絕非基金的實際投資回報。其局限性包含： 1. 時間滯後：申報資料最晚落後季末高達 45 天。 2. 範疇限制：僅包含美股多頭部位，完全排除空頭部位、現金儲備、債券、衍生性商品及廣泛的非美股（如歐洲、亞洲在地上市股票）。 3. 結構特徵：平均每季持有 297 檔標的、前十大集中度約 44.2%、單季平均換手率約 9.6%。

6. 有耐心的投資人能學到什麼

從 Baillie Gifford 在 2026 年第三季的調倉佈局與十年長期 track record 中，長期投資人可汲取三大核心啟示：

1. 成長與估值的權衡：成長型機構願意在溢價極高時（如溢價 66.7% 的 LRCX）買進高確信度標的，展現與傳統葛拉漢/巴菲特深度價值投資（要求嚴格正安全邊際）截然不同的思維——成長型投資人更願意為強勢產業循環與長期擴張天花板支付極高溢價。然而，價值投資人必須清楚認知，無視安全邊際的代價就是必須承受潛在的高回撤風險。
2. 動態獲利結算：即便對長期看好的極優質資產（如 AMZN、SpaceX），當估值顯著高於內在價值或持股比重過高時，分批理性減碼、提款並充實現金流或進行橫向再分配，是維持組合健康度不可或缺的紀律。
3. 波動是成長的代價：過去 10 年複製組合雖然最終擊敗大盤（CAGR 16.1% vs 15.1%），但過程承受了兩倍於大盤的最大回撤（-50.7%）。投資人若欲複製此類成長策略，必須先客觀評估自身的心理承受力與資金期限。

7. 關鍵數字

• Q3 2026 美股多頭持倉總市值：$105.89B（持股數 277 檔）
• 前十大持股集中度：45.0%
• 本季買入 / 賣出 / 淨賣出金額：~$5.85B / ~$13.63B / ~$7.79B
• 最大持股 NVIDIA (NVDA) 市值與佔比：$9.72B (9.2%)
• 重金加碼 Lam Research (LRCX) 股數增幅與金額：+6,028,783% (約 $1.15B)
• 新建倉 Bending Spoons (BSP) 市值：$1.72B (1.6%)
• LRCX 現價 vs 基準內在價值：$221.75 vs $133.05（溢價 66.7%）
• AMZN 現價 vs 基準內在價值：$268.63 vs $166.33（溢價 61.5%）
• 過去 10 年 13F 複製組合 CAGR vs SPY：16.1% vs 15.1%（最大回撤 -50.7% vs -23.9%）

8. 結語與 13F 申報持倉的局限性

在解讀 13F 申報文件時，投資人必須保持清醒的客觀認知。13F 報告具有固有的制度局限性：首先，揭露時間點距離季末最晚落後達 45 天，市場環境可能已發生重大變化；其次，該申報僅強制要求揭露美股多頭部位，無法顯示機構的空頭對沖、現金水位、固定收益資產以及在非美市場（如英國愛丁堡總部直接投資的歐洲或亞洲非美股）的巨大持倉；最後，13F 亦無法反映機構在季度中途進行的短線日內交易。

對於關注 Baillie Gifford 的投資人而言，除參考其美股 13F 動向外，亦可對照其旗下的 Scottish Mortgage Investment Trust、Monks Investment Trust、Baillie Gifford US Growth Trust 及 Baillie Gifford China Growth Trust 等投資信託之公開報告，以獲得更全面的資產配置全貌。

免責聲明：本內容為教育與研究分享，不構成任何投資建議。