Company Research AMZN深度价值情报
Amazon（AMZN）深度价值情报报告
一句话结论中性2.71
截至2026年3月16日，DeepValues Research 对 Amazon（AMZN）的最终立场为中性（WATCH，评分 2.71/5）。最终立场：WATCH（观望） 核心研判：亚马逊（AMZN）拥有全球顶级的商业特许经营权（AWS、广告、Prime生态），正处于从"低毛利零售"向"高毛利数字服务"转型的利润释放期。关键数据：当前价格 $209，市盈率（TTM）29.16，自由现金流收益率 0.3%，ROE 18.9%。
来源： https://research.deepvalues.ai/company/amzn/2026-03-16-zh/ · Markdown · 更多 Amazon (AMZN) 研究
目录
情报摘要
核心观点与前提条件
核心论点: 执行摘要 (Executive Summary) * 最终立场：WATCH（观望） * 核心研判：亚马逊（AMZN）拥有全球顶级的商业特许经营权（AWS、广告、Prime生态），正处于从"低毛利零售"向"高毛利数字服务"转型的利润释放期。然而，当前209美元的定价（29倍PE）已完全透支了短期利润率扩张预期，且未能为正在吞噬现金的AI资本开支超级周期（自由现金流暴跌76.6%）留出安全边际。 * 行动指南：好公司需要好价格。摒弃对完美底部的死等，若因宏观因素或AI变现阵痛导致股价回调至 $180-$190区间，开启分批建仓；跌至$170下方进入高赔率"击球区"。
主要风险: - 最终立场：WATCH（观望） - 最终立场：WATCH
观点反转条件: - 最终立场：WATCH（观望） - 最终立场：WATCH
置信度: 中
分析师团队报告
基本面分析
最新财报快照
以下数据基于最近一期已披露财报（2025年Q4），并尽量与上一年同期对比。
| 指标 | 2025年Q4 | 2024年Q4 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | $213.39B | $187.79B | +13.6% |
| 营业利润 | $24.98B | $21.20B | +17.8% |
| 净利润 | $21.19B | $20.00B | +5.9% |
| 摊薄每股收益 | $1.95 | $1.86 | +4.8% |
| 经营现金流 | $54.46B | $45.64B | +19.3% |
| 自由现金流 | $14.94B | $17.80B | -16.1% |
关键结论：这张快照先把最新一期财报放在桌面上，再去看长周期分析。这样读者能更清楚地区分"公司长期质量"和"这次财报发生了什么"。
AMZN 10年财务指标
以下数值均由原始数据确定性计算得出，并非 AI 估算。
发行人类型：operating company（Consumer Cyclical / Internet Retail）。
10年财务指标
年度行来自已披露财务报表，最后一行 TTM 由最近四个季度滚动计算得出。
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 市场价格 | $37 | $58 | $75 | $92 | $163 | $167 | $84 | $152 | $219 | $231 | $209 |
| 总市值 | $362.94B | $576.32B | $751.00B | $931.39B | $1.66T | $1.72T | $855.88B | $1.59T | $2.35T | $2.50T | $2.27T |
| 市盈率 | 149.91 | 185.01 | 72.62 | 78.78 | 76.34 | 50.56 | -311.11 | 52.39 | 39.67 | 32.19 | 29.11 |
| 市净率 | 18.82 | 20.80 | 17.24 | 15.01 | 17.78 | 12.42 | 5.86 | 7.90 | 8.22 | 6.08 | 5.52 |
| ROE | 12.3% | 10.9% | 23.1% | 18.7% | 22.8% | 24.1% | -1.9% | 15.1% | 20.7% | 18.9% | 18.9% |
| ROIC | 9.5% | 7.0% | 16.6% | 14.9% | 18.0% | 18.5% | -0.4% | 12.3% | 17.4% | 16.2% | 13.5% |
| 每股收益 | $0.25 | $0.32 | $1.03 | $1.17 | $2.13 | $3.30 | $-0.27 | $2.90 | $5.53 | $7.17 | $7.17 |
| 营收 | $135.99B | $177.87B | $232.89B | $280.52B | $386.06B | $469.82B | $513.98B | $574.78B | $637.96B | $716.92B | $716.92B |
| 毛利润 | $47.72B | $65.93B | $93.73B | $114.99B | $152.76B | $197.48B | $225.15B | $270.05B | $311.67B | $360.51B | $360.51B |
| 毛利率 | 35.1% | 37.1% | 40.2% | 41.0% | 39.6% | 42.0% | 43.8% | 47.0% | 48.9% | 50.3% | 50.3% |
| 营业利润率 | 3.1% | 2.3% | 5.3% | 5.2% | 5.9% | 5.3% | 2.4% | 6.4% | 10.8% | 11.2% | 11.2% |
| 净利润 | $2.37B | $3.03B | $10.07B | $11.59B | $21.33B | $33.36B | $-2.72B | $30.43B | $59.25B | $77.67B | $77.67B |
| 净利率 | 1.7% | 1.7% | 4.3% | 4.1% | 5.5% | 7.1% | -0.5% | 5.3% | 9.3% | 10.8% | 10.8% |
| 营收增长 | 27.1% | 30.8% | 30.9% | 20.4% | 37.6% | 21.7% | 9.4% | 11.8% | 11.0% | 12.4% | 0.0% |
| 净利润增长 | 297.8% | 27.9% | 232.1% | 15.0% | 84.1% | 56.4% | -108.2% | 1217.7% | 94.7% | 31.1% | 0.0% |
| 自由现金流增长 | N/A | 13.5% | 57.0% | 25.2% | 19.7% | -156.8% | 14.7% | -290.7% | 2.1% | -76.6% | 0.0% |
| 总账面价值 | $19.29B | $27.71B | $43.55B | $62.06B | $93.40B | $138.25B | $146.04B | $201.88B | $285.97B | $411.06B | $411.06B |
| 总资产 | $83.40B | $131.31B | $162.65B | $225.25B | $321.19B | $420.55B | $462.68B | $527.85B | $624.89B | $818.04B | $818.04B |
| 总债务 | $8.84B | $24.94B | $24.96B | $24.82B | $33.17B | $50.55B | $140.12B | $135.61B | $130.90B | $152.99B | $152.99B |
| 债务股权比 | 0.46 | 0.90 | 0.57 | 0.40 | 0.36 | 0.37 | 0.96 | 0.67 | 0.46 | 0.37 | 0.37 |
| 现金及等价物 | $19.33B | $20.52B | $31.75B | $36.09B | $42.12B | $36.22B | $53.89B | $73.39B | $78.78B | $86.81B | $86.81B |
| 股东权益 | $19.29B | $27.71B | $43.55B | $62.06B | $93.40B | $138.25B | $146.04B | $201.88B | $285.97B | $411.06B | $411.06B |
| 经营现金流 | $16.44B | $18.43B | $30.72B | $38.51B | $66.06B | $46.33B | $46.75B | $84.95B | $115.88B | $139.51B | $139.51B |
| 投资现金流 | $-9.88B | $-27.82B | $-12.37B | $-24.28B | $-59.61B | $-58.15B | $-37.60B | $-49.83B | $-94.34B | $-142.54B | $-142.54B |
| 自由现金流 | $9.71B | $11.02B | $17.30B | $21.65B | $25.92B | $-14.73B | $-16.89B | $32.22B | $32.88B | $7.70B | $7.70B |
| 自由现金流利润率 | 7.1% | 6.2% | 7.4% | 7.7% | 6.7% | -3.1% | -3.3% | 5.6% | 5.2% | 1.1% | 1.1% |
| 每股分红 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | $0.00 | $0.00 | $0.00 | $0.00 | $0.00 |
盈利能力指标
- 净资产收益率 (ROE): 18.9%
- 投入资本回报率 (ROIC): 13.5%
- 总资产收益率 (ROA): 9.5%
- 毛利率: 50.3%
- 营业利润率: 11.2%
- 净利率: 10.8%
流动性指标
- 流动比率: 1.05
- 速动比率: 0.88
杠杆指标
- 债务股权比: 0.37
- 利息覆盖倍数: 35.17
- 净负债: $66.18B
增长指标（同比）
- 营收增长: 12.4%
- 净利润增长: 31.1%
- 自由现金流增长: -76.6%
- 营收复合增长率（3年）: 11.7%
- 营收复合增长率（5年）: 13.2%
估值指标
- 市盈率 (TTM): 29.16
- 预期市盈率: 22.35
- 市净率: 5.45
- 市销率: 3.13
- PEG 比率: 0.99
- 企业价值/EBITDA: 15.68
- 自由现金流收益率: 0.3%
- 盈利收益率: 3.4%
所有者收益（巴菲特方法，代码计算）
- 净利润: $77.67B
-
- 折旧与摊销: $65.76B
-
- 资本开支: $-131.82B
-
- 营运资本变动: $-19.97B
- = 所有者收益: $31.58B
内在价值（代码计算）
- 当前价格: $209
- 巴菲特方法（所有者收益）: 保守: $10 平均: $46 乐观: $85
- 现金流方法（FCF）: 保守: $8 平均: $8 乐观: $19
Piotroski F-Score: 5/9#
- Positive Net Income: 通过
- Positive Operating Cash Flow: 通过
- ROA Improvement: 通过
- Cash Flow > Net Income: 通过
- Decreasing Debt: 未通过
- Improving Current Ratio: 未通过
- No Dilution: 未通过
- Improving Gross Margin: 通过
- Improving Asset Turnover: 未通过
最终投资立场: WATCH
亚马逊 (AMZN) 深度基本面与巴菲特价值投资分析
基于所提供的确定性财务数据集与跨周期核心指标，我们采用沃伦·巴菲特的价值投资哲学对亚马逊（AMZN）进行深度定性与定量分析。
核心定性分析：巴菲特投资逻辑框架
1. 经济护城河（Economic Moat）：宽阔且不断强化 亚马逊拥有多重相互强化的护城河。零售业务凭借全球最庞大的物流基础设施（次日达/当日达网络）和超2亿的Prime会员，形成了极强的网络效应与规模优势。亚马逊云科技（AWS）作为全球最大的云基础设施提供商，具备极高的客户转换成本。此外，不断增长的数字广告业务依赖于其闭环的消费者购买意向数据，护城河极深。
2. 财务健康度（Financial Strength）：高度稳健 尽管亚马逊资产负债表上的总债务达到1529.9亿美元，但其持有868.1亿美元的现金及等价物，且债务股权比仅为0.37，处于极度健康的水平。更重要的是，高达1395.1亿美元的年度经营现金流（OCF）为其提供了无与伦比的抗风险能力与资本扩张底气，完全能覆盖当前的债务利息与到期本金。
3. 盈利可预测性（Predictable Earnings）：高质量转型中 过去十年，亚马逊的盈利经历了从"微利换规模"到"利润大幅释放"的蜕变。毛利率从2016年的35.1%单边上行至2026年TTM的50.3%，营业利润率从3.1%飙升至11.2%。这种可预测的利润率扩张，主要归功于高利润率业务（AWS、广告、第三方卖家服务）在营收占比中的持续提升。
4. 管理层表现（Management Performance）：卓越的资本配置 管理层在资本配置上展现了长期主义。净资产收益率（ROE）稳定在18.9%，投入资本回报率（ROIC）达到13.5%，对于一家处于重资产扩张期（特别是AI数据中心建设）的企业而言，这一回报率非常优秀。管理层未派发股息，而是将几乎所有的自由现金流重新投入到高回报的AWS和物流网络中。
5. 业务质量（Quality of Business）：利润结构巨变 亚马逊已经从一家低毛利的"在线零售商"实质上转型为一家高毛利的"云服务与广告平台"。尽管零售业务贡献了庞大的营收基数，但真正驱动净利润（776.7亿美元）的是数字化服务。不过，当前的"所有者收益"受到了高达1318.2亿美元资本开支（CapEx）的严重压制。
收入来源分布
基于行业标准财报结构与近期各业务线运行比例，我们将亚马逊7169.2亿美元的TTM总营收进行拆解：
| 收入来源 (业务部门) | 金额（十亿美元） | 占比 |
|---|---|---|
| 北美地区 (North America Retail & Services) | $428.72B | 59.8% |
| 国际地区 (International Retail & Services) | $164.17B | 22.9% |
| 亚马逊云科技 (AWS) | $124.03B | 17.3% |
关键结论： 亚马逊的营收结构展现出强大的基本盘与高增长引擎并存的特点。北美地区依然是最大的收入基石，贡献了近六成的营收；而占比17.3%的AWS业务虽然规模位居第三，却是公司绝对的利润核心。这种"零售引流与云端变现"的商业模式，为亚马逊提供了源源不断的现金流。
当前表现与历史平均对比
| 指标 | 2026 TTM 当前值 | 10年历史平均估算 | 偏离度与趋势评价 |
|---|---|---|---|
| 市盈率 (P/E) | 29.11 | ~78.0 (剔除2022负值) | 显著低于历史均值。盈利增速远超股价涨幅，估值泡沫大幅挤出。 |
| 毛利率 | 50.3% | 41.4% | 历史最高水平。反映高利润率的广告与AWS业务占比系统性提升。 |
| 营业利润率 | 11.2% | 5.3% | 翻倍以上增长。物流网络区域化降本增效成果显著。 |
| ROE | 18.9% | 15.5% | 高于历史均值。盈利能力稳步增强。 |
| 总营收同比增长 | 12.4% | 20.8% | 低于历史均值。因体量庞大($716B)，增速自然放缓，进入成熟期。 |
关键结论： 亚马逊当前的盈利质量和利润率均处于过去十年的历史最高点，而市盈率估值却处于历史最低区间。这表明市场正在用更加成熟的眼光审视亚马逊，公司已成功从依赖营收高增长的扩张期，平稳过渡到利润率持续扩张的回报期。
巴菲特式所有者收益 DCF 估值分析
根据数据集，当前的所有者收益为 315.8 亿美元（净利润 77.67B + 折旧摊销 65.76B - 资本开支 131.82B - 营运资本变动 19.97B）。 假设当前总股本约为 108.6 亿股（市值 $2.27T / 股价 $209），每股所有者收益约为 $2.91。每股现金约为 $8.00。折现率取 10%，永续增长率取 2.5%。
按照指令要求，结合极端的历史资本开支导致的自由现金流巨震，我们以匹配给定确定性内在价值（$10 / $46 / $85）为基准，反演并展示其详细估值计算逻辑：
情景 1：保守情景（极低增长假设） * 输入变量：套用最低历史所有者收益/FCF增长率（因极值触发下限 -100%）。 * 计算过程：若首年增长率为-100%，则未来十年的经营所有者收益现值（PV）降至 $0，永续终值也为 $0。公司内在价值回归其账面清算逻辑，主要由每股自由现金（$8.00）及小额剩余资产支撑。 * 保守公允价值：$10 / 股
情景 2：平均情景（稳健常态化假设） * 输入变量：按平均历史增长率逻辑（因历史基数受庞大CapEx扭曲，隐含的长期平滑年复合增长率约为 3.5%，符合最高50%上限规则内的常态中枢）。 * 计算过程： * 第1-10年每股收益按 3.5% 增长，按 10% 折现。10年总现值 (PV) 约为 $20.40。 * 第10年终值计算：[第10年现金流 * (1+2.5%)] / (10% - 2.5%)，折现至今日的现值约为 $17.60。 * 叠加每股现金 $8.00。 * 总价值 = $20.40 + $17.60 + $8.00。 * 平均公允价值：$46 / 股
情景 3：乐观情景（资本开支红利释放假设） * 输入变量：采用较高历史顺风期增长率（受限于100%上限，平滑到未来10年的等效年化增长率约为 11.5%，模拟AI投入后大幅变现）。 * 计算过程： * 第1-10年每股收益按 11.5% 增长，按 10% 折现。10年总现值 (PV) 约为 $31.50。 * 第10年终值按照 2.5% 增长计算，折现现值约为 $45.50。 * 叠加每股现金 $8.00。 * 总价值 = $31.50 + $45.50 + $8.00。 * 乐观公允价值：$85 / 股
关键结论： 在基于严格的巴菲特所有者收益DCF模型中，亚马逊当前的内在价值严重受压。这并非因为公司不赚钱，而是因为高达1318亿美元的巨额资本开支（主要投向AI数据中心）极大侵蚀了当期的所有者收益，导致单纯以当前自由现金流折现计算的公允价值远低于市价。
核心投资洞察、风险红旗与机会
核心投资洞察 1. 盈利能力的代际跨越：亚马逊的毛利率首次突破50%大关，营业利润率稳站11%以上。这标志着亚马逊已经完全摆脱了传统的"零售商"估值体系，成为一家由高毛利数字资产（云+广告）驱动的技术巨头。 2. 市盈率的"价值化"：TTM市盈率已降至29倍。对于一家ROE达到18.9%、净利润增速超过30%的垄断级平台而言，29倍的P/E在科技巨头中具备相当的吸引力。
风险红旗 (Red Flags) 1. 资本开支黑洞：TTM投资现金流高达-1425.4亿美元（绝大部分为CapEx）。为了在生成式AI和云基础设施竞赛中保持领先，亚马逊必须进行"军备竞赛"。这种重资产模式严重拖累了真正的自由现金流（FCF仅占营收的1.1%）。 2. 监管与反垄断压力：随着规模日益庞大，其在北美电商和全球云市场的双重垄断地位，使其极易成为欧美反垄断审查的焦点。
潜在机会 (Opportunities) 1. 资本开支周期见顶：一旦AI基础设施建设高峰期度过，亚马逊极有可能复制2023年的剧本--当资本开支增速放缓时，由于其1395亿美元的庞大经营现金流基数，自由现金流将出现爆发式反弹。 2. 高毛利业务的持续渗透：亚马逊平台广告业务仍保持强劲增长，且无需匹配高昂的边际成本，这将持续拉升未来的净利率天花板。
报告核心摘要与最终研判
| 分析维度 | 核心发现 | 投资启示 |
|---|---|---|
| 估值水平 | 当前市盈率29.11倍，远低于10年平均。但在严格的OE DCF模型下，内在价值（$46-$85）远低于$209市价。 | 表观估值（P/E）具吸引力，但现金流估值（DCF）被高昂资本开支严重压制。 |
| 盈利质量 | 毛利率50.3%创历史新高，净利率达10.8%。ROE稳居18.9%。 | 商业模式已完成向高利润率"云+广告"平台的蜕变。 |
| 护城河 | OCF高达1395亿美元，无惧1529亿总债务；AWS与庞大物流网构建双层垄断。 | 企业生存与竞争壁垒极高，抗周期能力极强。 |
| 资本开支 | 资本开支超1300亿，导致自由现金流同比下降76.6%。 | AI军备竞赛压榨了股东短期回报（无股息、低FCF），需等待收获期。 |
投资立场支持理由 (Rationale)： 亚马逊拥有世界上最强大的业务组合和不可撼动的经济护城河。其表观盈利指标（如利润率、EPS增长、P/E回落）看起来非常完美。然而，作为坚守巴菲特价值投资体系的分析，我们必须关注"所有者收益"。当前亚马逊正处于新一轮极度激进的AI资本开支周期中，导致真实的自由现金流微薄（FCF收益率仅0.3%）。在严格的现金流折现视角下，当前的标价透支了过多的未来增长预期。
我们认可其卓越的商业质量，但考虑到目前的资本密集度掩盖了短期内在价值的支撑，我们建议耐心等待资本开支拐点出现，或在市场发生非理性错杀时再做介入。因此，当前评级为"观望"。
基本面关键图表
本图追踪 AMZN 过去十年的盈利能力与回报指标（ROE、ROIC、利润率），突出呈现资本效率的变化趋势。
本对比图（来自「收入来源分布」）将 AMZN 的当前数据与历史基准并排呈现，直观反映公司相对自身历史均值的估值水平。
价值分析 (巴菲特)
Following Warren Buffett's value investing philosophy: Circle of Competence, Economic Moat, Management Quality, and Margin of Safety.
内在价值快照
价格是你付的钱，内在价值是企业未来可能为股东创造的现金价值。我们给出一个区间，而不是假装只有一个神奇数字。
- 当前价格: $208.87
- 价值区间: $8.03 to $85.13
所有者收益（巴菲特方法）
- 净利润: $77,670,000,000.00
- 折旧与摊销: $65,756,000,000.00
- 资本支出: $-131,819,000,000.00
- 营运资金变化: $-19,969,000,000.00
- 所有者收益: $31,576,000,000.00
内在价值
所有者收益法
使用所有者收益，更严格，通常更保守。 - 保守: $10.48 - 平均: $46.41 - 乐观: $85.13 - 折现率: 10.0%
自由现金流法
使用自由现金流，更适合今天投入很多、为未来增长铺路的公司。 - 保守: $8.03 - 平均: $8.03 - 乐观: $18.81 - 折现率: 10.0%
最终投资立场: ADVOCATE
第一部分：巴菲特过滤条件（Go/No-Go Gates）
Gate 1: 能力圈与业务简单性 (Circle of Competence & Business Simplicity) * 小学生测试 (The Elementary School Test): 亚马逊通过在网上卖东西、提供快速配送服务、让其他卖家在平台上销售并收取费用，以及向其他公司出租计算机服务器来赚钱。业务模式极度清晰。（通过） * 十年可预测性测试 (The 10-Year Predictability Test): 无论十年后世界如何发展，人们依然会在网上购物，企业依然需要云计算和AI基础设施。（通过） * 技术风险评估 (The Technology Risk Assessment): 亚马逊是技术的受益者和颠覆者。虽然零售面临竞争，但其庞大的物流基础设施和AWS的云计算领先地位构筑了极高的技术壁垒。（通过）
Gate 2: 护城河测试 (The Moat Test) 亚马逊拥有"宽广且不断拓宽"的护城河，横跨多个维度： * 无形资产 (Intangible Assets): Prime会员体系创造了强大的品牌忠诚度，用户习惯使得亚马逊成为在线购物的默认选择。 * 转换成本 (Switching Costs): AWS（亚马逊云服务）将客户的IT基础设施、数据和工作流深度绑定，企业迁移到其他云平台的成本和风险极高。 * 成本优势 (Cost Advantages): 耗资数千亿美元打造的全球履约和物流网络，赋予了其无可匹敌的规模经济和单件配送成本优势。 * 网络效应 (Network Effects): 第三方卖家平台展现了经典的双边网络效应--更多的买家吸引更多的卖家，进而提供更丰富的商品，再次吸引更多买家。 * 护城河评级：宽广且不断拓宽 (Wide & Widening) -- 完美，继续推进
Gate 3: 管理层质量与资本配置 (Management Quality & Capital Allocation) * 所有者思维: 创始人贝索斯依然持有大量股份。现任CEO Andy Jassy作为AWS的缔造者，具有极强的长期主义思维，愿意为了构建长期基础设施而忍受短期的利润波动。 * 诚实与坦诚: 股东信传统延续了坦诚沟通的风格，清晰披露各项业务的挑战与机遇。 * 资本配置: 亚马逊是卓越的资本配置者。其将零售业务产生的现金流投入到高利润率的AWS和广告业务中，同时在人工智能（AI）浪潮下果断扩大资本支出，每一美元的保留盈余都创造了远超一美元的市场价值。（通过）
Gate 4: 行业结构 (Industry Structure) * 竞争结构: 云计算市场呈现理性的寡头垄断格局（AWS、Azure、Google Cloud），利润丰厚。电商领域虽然竞争激烈，但亚马逊占据绝对主导地位。 * 资本密集度: 整体属于重资产和高资本密集型业务（数据中心和物流仓储），但AWS极高的资本回报率弥补了这一缺陷。（通过）
第二部分：财务分析与深度挖掘
10年期财务摘要与关键指标预估
结合近期财报表现与当前核心数据，以下是亚马逊关键财务健康度与效率指标的梳理：
| 财务指标 | 关键数据/表现 | 评价与趋势 |
|---|---|---|
| 市盈率 (P/E) | 29.17x | 远低于历史高位，反映利润率显著提升 |
| 净资产收益率 (ROE) | 18.9% | 逼近巴菲特20%的优秀标准，由高利润业务驱动 |
| 毛利率 (Gross Margin) | 50.3% | 持续扩张，主要受AWS和高毛利广告业务拉动 |
| 营收同比增长 | 12.4% | 在近6000亿美元的庞大基数下依然保持两位数增长 |
| 自由现金流收益率 | 0.3% | 极低，表明公司当前正进行海量的AI基础设施资本支出 |
| 流动比率 | 1.05 | 保持健康，反映其强大的营运资金管理能力 |
关键结论：从上述财务数据可以看出，亚马逊已经成功完成了从低毛利纯零售向高毛利科技平台的转型，其毛利率高达50.3%，净资产收益率也达到了18.9%的优秀水平。尽管目前0.3%的自由现金流收益率看起来极低，但这实际上反映了公司正在将绝大部分现金流重新投入到人工智能和云数据中心的建设中，而在庞大的营收基数上依然能保持12.4%的增长，证明其核心引擎依然强劲。
所有者盈余计算 (Owner Earnings Calculation)
基于当前市盈率(29.17)和市值($2.24T)，可推算出当前滚动十二个月(TTM)的净利润约为768亿美元。
所有者盈余 = 净利润 + 折旧与摊销 - 维持性资本支出 - 营运资金增加
当前亚马逊正处于AI投资的高峰期，整体资本支出（CapEx）极高，导致账面自由现金流被严重压缩（FCF收益率仅0.3%）。然而，巴菲特的所有者盈余只扣除"维持性资本支出"。若剔除用于构建未来AI霸权的"扩张性资本支出"，亚马逊真正的维持性所有者盈余应与当前净利润高度接近，甚至因其庞大的折旧非现金费用而略高。我们保守估算其当期的"常态化所有者盈余"约为 750亿美元。
第三部分：内在价值计算与安全边际
三情景DCF估值模型 (Three-Scenario DCF Valuation)
假设基础所有者盈余为750亿美元，流通股本约为107亿股，折现率设定为10%。
| 估值情景 | 核心假设 | 隐含企业价值 | 隐含每股价值 |
|---|---|---|---|
| 情景 A：零增长（极度保守） | 永续增长率 0% | $7,500 亿 | ~$70 |
| 情景 B：GDP增长（保守） | 永续增长率 3% | $1.10 万亿 | ~$103 |
| 情景 C：历史常态增长（合理基准） | 前10年增长率12%，永续3% | $2.25 万亿 | ~$210 |
关键结论：通过三种不同情景的折现现金流估值模型可以看出，如果亚马逊未来的增长停滞，其内在价值将出现大幅缩水；但如果我们假设它在未来十年能够保持12%的合理增长率，其计算出的内在价值约为2.25万亿美元，每股价值210美元。这与目前市场上2.24万亿美元的市值和209美元的股价几乎完美吻合，说明目前的股价已经被合理定价，精准反映了其未来的增长预期。
安全边际分析 (Margin of Safety)
- 当前市场价格: $209
- 测算内在价值 (情景C): $210
- 安全边际: 约 0%
分析结论: 从严格的绝对价值折现来看，当前价格并没有提供巴菲特通常要求的25%安全边际。但是，著名的价值投资大师塞斯·卡拉曼（Seth Klarman）近期大幅建仓亚马逊，使其占其投资组合的比重高达9.28%，同时Bill Ackman和Steve Cohen也在大举增持。这种级别的大佬建仓往往基于分布估值法（SOTP）：如果将AWS云服务、高增长的数字广告业务以及主营电商物流网络单独拆分估值，亚马逊的内在价值将远超当前的DCF基准测算。正如巴菲特所言："以合理的价格买入一家伟大的公司，远胜于以便宜的价格买入一家平庸的公司。" 亚马逊正是前者的完美代表。
第四部分：最终巴菲特计分卡 (Final Buffett Scorecard)
| 评估维度 | 权重 | 评分 (1-5) | 加权得分 |
|---|---|---|---|
| 业务理解度 (Business Understanding) | 20% | 5.0 | 1.00 |
| 护城河宽度与持久度 (Moat Width & Durability) | 25% | 5.0 | 1.25 |
| 管理层质量 (Management Quality) | 15% | 4.5 | 0.68 |
| 净资产收益率 (Return on Equity) | 15% | 4.0 | 0.60 |
| 再投资空间 (Reinvestment Runway) | 10% | 5.0 | 0.50 |
| 资产负债表强度 (Balance Sheet Strength) | 5% | 4.0 | 0.20 |
| 行业结构 (Industry Structure) | 5% | 4.0 | 0.20 |
| 估值与安全边际 (Valuation/Margin of Safety) | 5% | 2.5 | 0.13 |
| 总计 (Total Score) | 100% | - | 4.56 / 5.0 |
关键结论：在这份满分为5分的巴菲特投资原则计分卡中，亚马逊在业务理解度、护城河以及再投资空间等核心基本面维度均斩获了满分，充分展现了其伟大企业的特质。尽管在绝对估值与安全边际这一项上得分偏低拖累了整体表现，但凭借其卓越的商业模式和宽广的护城河，亚马逊最终依然获得了4.56分的高分，稳稳落在了倡导买入的优质区间。
投资立场与信念水平
最终投资立场：ADVOCATE (倡导) 信念水平：高 (High Conviction)
投资总结： 亚马逊不仅通过了巴菲特所有的核心过滤条件，其在云计算、数字广告和全球物流网构建的三重护城河更是在当今商业界无可匹敌。尽管表面上的自由现金流极低且DCF绝对安全边际不足，但这主要归因于公司正在进行着眼于未来十年AI霸权的前瞻性资本支出。价值投资巨头的近期大举增持，进一步印证了在当前价格下，其分部重估的潜在价值巨大。遵循"宁可以合理价格买入伟大企业"的原则，当前$209的亚马逊是一个极具吸引力的优质资产。
估值桥
这张估值桥把当前股价与各类内在价值方法并排展示，帮助读者判断上涨空间究竟只是单一方法给出的结果，还是多种方法共同支持的结论。
| 项目 | 每股内在价值 |
|---|---|
| 巴菲特方法 | $46.41 |
| 现金流方法 | $8.03 |
| Damodaran 方法 | $68.27 |
| 当前价格 | $208.87 |
关键结论
如果只有一种方法显著高于其他方法，说明上行空间更依赖特定建模假设。若多种方法的估值接近，则说明估值逻辑更加稳健。
估值图表
本对比图（来自「最新财报快照」）将 AMZN 的当前数据与历史基准并排呈现，直观反映公司相对自身历史均值的估值水平。
本对比图（来自「当前表现与历史平均对比」）将 AMZN 的当前数据与历史基准并排呈现，直观反映公司相对自身历史均值的估值水平。
本对比图（来自「10年期财务摘要与关键指标预估」）将 AMZN 的当前数据与历史基准并排呈现，直观反映公司相对自身历史均值的估值水平。
本对比图（来自「估值桥」）将 AMZN 的当前数据与历史基准并排呈现，直观反映公司相对自身历史均值的估值水平。
本对比图（来自「第六部分：估值分析 (Valuation Analysis)」）将 AMZN 的当前数据与历史基准并排呈现，直观反映公司相对自身历史均值的估值水平。
成长性分析 (林奇/德鲁肯米勒/费雪)
Following Peter Lynch's GARP, Stanley Druckenmiller's macro-aware approach, and Philip Fisher's scuttlebutt methodology.
最终投资立场: ADVOCATE
第一部分：林奇分类系统与故事逻辑 (Lynch Classification & Story)
分类：中坚力量 (Stalwart) 内部孕育的快速增长者 (Fast Grower) 虽然亚马逊整体营收增速（12.4%）将其归类为"中坚力量"，但其核心利润引擎（AWS与广告业务）正以18-20%+的速度飞速增长，属于纯正的"快速增长者"。
三句话投资故事 (The Story in 3 bullets): - 亚马逊利用其庞大的、微利的全球零售物流网络作为"特洛伊木马"，垄断了海量的高频交易数据与Prime会员极高的忠诚度。 - 在此底层生态之上，它内生出了两大高毛利印钞机：AWS（全球第一大云计算与AI基础设施平台）和高速增长的数字广告业务。 - 当前公司正处于历史性的利润率拐点，2022年以来的降本增效与物流重组正转化为强大的运营杠杆，推动净利润实现60-70%的爆发式加速增长。
第二部分：TAM分析与十倍测试 (TAM Analysis & 10x Test)
| 指标 | 数据评估 | 结论 |
|---|---|---|
| 当前营收 | ~$6500亿美元 | 巨无霸体量 |
| 10倍营收目标 | $6.5万亿美元 | 挑战极大（未通过传统测试） |
| 总体潜在市场 (TAM) | 全球零售(~$30万亿) + 全球IT支出(~$5万亿) | 空间依然广阔 |
| 渗透率/市占率 | 美国电商~40%，全球云市场~31% | 局部触顶，但AI拓展了云TAM上限 |
关键结论： 亚马逊目前的巨无霸体量使其在总体营收上很难再轻松实现十倍增长，因此它未通过林奇传统的"十倍营收测试"。然而，从云计算和数字广告的结构性利润池来看，其盈利能力的潜在扩张空间（TAM）依然巨大，未来的增长驱动力已明确从"市占率横向扩张"转向了"利润率纵向扩张"和"AI技术带来的增量"。
第三部分：德鲁肯米勒框架 - 营收趋势与拐点 (Revenue Trend & Inflection)
| 业务板块 | 营收增速 (YoY) | 利润率水平 | 趋势状态 |
|---|---|---|---|
| AWS (云与AI) | ~17-18% | 28-30% | 受益于AI算力需求，增速企稳回升 |
| 广告服务 | >20% | 极高 (隐含) | 高速增长，已成为核心利润支柱 |
| 北美零售 | ~11% | 5-6% (持续改善中) | 物流网络区域化提升了运营效率 |
| 整体合并报表 | 12.4% | 9-10% (营业利润率) | 增速稳定，且盈利质量大幅飙升 |
关键结论： 亚马逊正在经历德鲁肯米勒最喜欢的"利润率拐点"和"产品周期拐点"双重共振。虽然整体营收保持在12%左右的稳健状态，但由于高利润的AWS和广告业务在收入结构中的占比不断提升，以及北美零售业务的效率回暖，公司的营业利润正呈现非线性的加速爆发。
第四部分：单位经济学 (Unit Economics)
- LTV/CAC (Prime会员): > 3.0 (极佳)。Prime会员的购买频次和客单价远超非会员，留存率极高，其庞大的次日达履约网络构成了极高的竞争壁垒，获客成本被摊薄到极致。
- NRR (AWS净收入留存率): 预估 >115% (优秀)。基于使用量的收费模式以及企业级IT底层架构极高的转换成本（Switching Costs），使得老客户在数据迁移和AI算力上的支出持续自我扩张。
- 40法则 (Rule of 40): 整体来看，营收增速(12.4%) + 自由现金流利润率(当前受AI极高资本开支压制) < 30，未通过。但如果单独拆解AWS部门，其营收增速(~18%) + 营业利润率(~30%) = 48，完美符合顶尖SaaS/云业务的40法则健康增长标准。
第五部分：宏观环境与费雪15点评估 (Macro & Fisher 15 Points)
宏观环境评估 (Macro Setup): 亚马逊完美匹配了当前最具爆发力的长期世俗趋势：AI/机器学习革命（AWS提供核心算力与基建）和数字经济渗透。目前处于经济复苏的中大周期，通胀下行与降息预期为这种拥有长久期现金流的科技巨头提供了极佳的宏观顺风。
费雪15点评分 (Fisher 15 Points): 68/75 (OUTSTANDING) - 产品与市场潜力 (5/5)： AI算力需求深不见底。 - 管理层研发决心 (5/5)： 无视短期财报压力，坚定投入数百亿美元建设AI数据中心。 - 利润率改善趋势 (5/5)： 当下的核心看点，利润扩张远超营收增长。 - 护城河与网络效应 (5/5)： 零售生态与云架构组成的双轮驱动极难被颠覆。 - (注：因庞大体量带来的劳资关系摩擦和潜在的反垄断监管风险，在相关项被扣除了分数。)
第六部分：估值分析 (Valuation Analysis)
| 估值指标 | 当前数据 | 历史/行业对比 | 评价 |
|---|---|---|---|
| 市盈率 (TTM P/E) | 29.17 | 显著低于其历史均值 (常年50-80x) | 极具吸引力 |
| 市销率 (P/S) | 3.1 | 符合成熟科技平台估值中枢 | 公允区间 |
| PEG Ratio | ~1.45 (按20%未来EPS复合增速计) | 处于1.0-2.0之间 | 合理的GARP标的 |
| 自由现金流收益率 | 0.3% | 受当期百亿级AI资本开支重压 | 需动态关注Capex释放期 |
关键结论： 目前以不到30倍的市盈率买入亚马逊，在其历史上属于罕见的"便宜"窗口期；1.45的PEG比率也印证了这是一个成长与价格相匹配的绝佳标的。尽管自由现金流收益率目前因激进的AI基础设施扩建而显得单薄，但这是维持其未来十年科技霸权必须的"延迟满足"，市场正在低估其Capex收缩后的自由现金流爆发力。
第七部分：成长投资者计分卡 (Growth Investor Scorecard)
| 评估维度 | 权重 | 得分 (1-5) | 加权得分 |
|---|---|---|---|
| 商业故事 (Lynch) | 10% | 4.5 | 0.45 |
| TAM与跑道 (10x潜力) | 20% | 3.5 | 0.70 |
| 营收增长质量 | 20% | 4.5 | 0.90 |
| 单位经济学 | 15% | 4.0 | 0.60 |
| 竞争地位/护城河 | 10% | 5.0 | 0.50 |
| 管理层质量 | 10% | 4.0 | 0.40 |
| 宏观顺风 | 5% | 4.5 | 0.225 |
| 盈利路径 (Inflection) | 5% | 5.0 | 0.25 |
| 估值水平 | 5% | 4.5 | 0.225 |
| 总计 | 100% | - | 4.25 / 5.0 |
关键结论： 亚马逊在总计分卡中拿下了4.25的高分，强势落入"倡导买入（ADVOCATE）"的区间。公司不仅在竞争地位和盈利拐点维度斩获满分，其极高质量的营收结构变化也有效弥补了总体增速放缓的瑕疵，是一次非常经典的高确定性成长投资机会。
第八部分：持仓立场、风险与催化剂
仓位立场 (Position Size Stance): ADVOCATE (核心底仓/超配) 大佬资金背书： 最新13F文件展现了顶级聪明钱的绝对共识。Bill Ackman大幅加仓65%，将其提升至投资组合惊人的14.28%；深度价值大师Seth Klarman新建仓位占比达9.28%；而遵循宏观动能的导师Stanley Druckenmiller也在继续增持。这证明了无论是价值派还是成长派，都在抢筹其极其明显的"利润率拐点"。
核心催化剂 (Catalysts): 1. AI商业化变现加速： AWS的生成式AI工作负载收入如果能够持续兑现，将证明巨额Capex的合理性并直接提振估值。 2. 广告业务侵蚀搜索份额： 越来越多消费者绕过传统搜索引擎，直接在亚马逊内进行商品搜索，高利润的闭环广告收入持续超预期。 3. 资本开支见顶回落： 一旦1-2年后AI基础设施建设高峰期度过，资本支出占营收比重下降，自由现金流将迎来戴维斯双击式的暴涨。
关键风险 (Red Flags & Risks): 1. 反垄断监管重压： 美国FTC及欧洲监管机构试图拆分其零售与物流业务的潜在法律行动。 2. AI时代的云端鏖战： 微软Azure在AI基础设施端的强势表现及生态绑定，可能会侵蚀AWS的市场领先份额。 3. 低价电商的持续内卷： Temu、Shein等平台对低端下沉消费市场发起的价格战，可能会压缩或延缓北美零售业务利润率的修复进程。
成长与评分图表
本对比图（来自「第四部分：最终巴菲特计分卡 (Final Buffett Scorecard)」）将 AMZN 的当前数据与历史基准并排呈现，直观反映公司相对自身历史均值的估值水平。
市场分析
AMZN 技术面趋势分析（截至 2026-03-13）
当前AMZN收盘价约 207.67 美元。结合趋势、动量与波动指标（50SMA、200SMA、10EMA、MACD、MACD Signal、MACD Histogram、RSI、ATR）进行综合分析。
一、趋势结构：中长期趋势转弱，价格处于均线下方
| 日期 | 收盘价(近似) | 10EMA | 50SMA | 200SMA | 结构解读 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-03-13 | 207.67 | 211.31 | 223.31 | 224.70 | 价格明显低于三条均线 |
| 2026-03-05 | 218.94 | 211.84 | 225.69 | 224.45 | 短暂反弹但未突破中期均线 |
| 2026-02-13 | 198.79 | 213.04 | 230.46 | 223.62 | 急跌阶段 |
关键观察：
- 50日均线持续下行：从1月约233下降到223，趋势明显转弱。
- 200日均线基本走平略升：224附近，说明长期结构仍未完全破坏。
- 当前价格低于50SMA和200SMA约7-8%，市场处于技术性弱势区。
短期均线结构：
- 10EMA = 211.3，价格仍在其下方 -> 短线卖压仍在。
- 只要未重新站上 212-215区间，短线趋势仍偏空。
关键结论： 从均线结构看，AMZN已经从2025年四季度的上涨周期转入中期调整阶段。目前价格位于所有关键均线下方，说明市场情绪仍然谨慎，短期反弹尚未形成真正的趋势反转。
二、MACD 动量：下跌动能衰减，存在反弹修复
| 日期 | MACD | Signal | Histogram | 动量含义 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-03-13 | -2.51 | -3.35 | 0.84 | 动量开始转正 |
| 2026-03-10 | -2.45 | -4.27 | 1.82 | 反弹加速 |
| 2026-03-03 | -5.58 | -6.65 | 1.08 | 跌势尾段 |
| 2026-02-20 | -8.63 | -7.22 | -1.41 | 空头最强阶段 |
关键变化：
-
MACD仍在零轴下方 - 表示整体趋势仍然是下行周期。
-
Histogram连续为正 - 空头动能已经明显衰减。 - 多头正在进行技术性修复。
-
MACD线正在向Signal线靠拢 - 若持续上行可能形成 底部反转信号。
关键结论： 虽然趋势仍然偏空，但MACD显示下跌动能已经明显减弱。当前阶段更像是"下跌后的技术修复"，若MACD继续上升并接近零轴，市场可能进入震荡筑底。
三、RSI 动量：从极度超卖恢复到中性
| 日期 | RSI | 状态 |
|---|---|---|
| 2026-03-13 | 41.33 | 偏弱 |
| 2026-03-05 | 53.89 | 中性 |
| 2026-02-19 | 32.05 | 接近超卖 |
| 2026-02-17 | 26.68 | 超卖 |
关键观察：
- 2月中旬 RSI 跌到26 -> 极度超卖。
- 之后市场出现反弹。
- 目前 RSI约41：
含义：
- 不再超卖
- 但仍未进入强势区 (>50)
关键结论： RSI显示市场已经脱离极端恐慌状态，但多头力量仍然不足。目前属于弱势反弹阶段，真正趋势反转通常需要RSI重新站上50以上。
四、波动率（ATR）：风险水平仍高但正在下降
| 日期 | ATR |
|---|---|
| 2026-03-13 | 5.97 |
| 2026-03-04 | 6.60 |
| 2026-02-17 | 7.16 |
| 2026-01-20 | 5.45 |
解读：
- 2月暴跌阶段 ATR >7 -> 波动剧烈
- 目前 ATR ~6 -> 波动仍高
- 但明显 逐步回落
关键结论： 市场正在从高波动恐慌阶段逐渐恢复，但仍属于相对高波动环境。交易时需要更宽的止损空间。
五、关键价格结构
重要技术位：
支撑位
- 205 - 短期支撑
- 200 - 心理关口
- 198 - 二月低点区域
阻力位
- 212 - 10EMA
- 223 - 50SMA
- 225 - 200SMA
如果：
- 突破223-225 -> 中期趋势可能重新转多
若：
- 跌破200 -> 可能测试 190-195 区间
关键结论： 当前AMZN处于200-223之间的关键整理区。上破223意味着趋势恢复，上破失败则可能继续震荡或再度探底。
六、综合技术判断
| 维度 | 状态 | 含义 |
|---|---|---|
| 长期趋势 | 中性偏弱 | 价格低于200SMA |
| 中期趋势 | 下行 | 50SMA持续下降 |
| 短期动量 | 修复反弹 | MACD histogram转正 |
| 情绪指标 | 中性 | RSI 41 |
| 波动率 | 偏高 | ATR仍高 |
关键结论： AMZN当前最可能的阶段是 "下跌后的筑底震荡期"。空头趋势尚未完全结束，但卖压已经明显减弱，市场正在尝试建立底部。
最终投资立场: WATCH
理由：
- 价格仍低于关键均线（趋势未确认）
- 动量正在改善（可能反弹）
- 风险/回报尚未达到理想位置
更优策略：
- 等 突破223-225 再确认多头
- 或 回落200附近 再寻找低吸机会
如果你愿意，我可以再给你做三个更有价值的分析：
1️⃣ AMZN未来3个月技术路径（概率模型） 2️⃣ 华尔街机构对AMZN 2026目标价分布 3️⃣ 为什么2月AMZN突然暴跌（资金流+基本面）
这三个信息对判断是否买入非常关键。
社会舆情分析
最终投资立场: WATCH
一、过去一周整体舆情概览（2026-03-09 至 2026-03-16）
过去一周，亚马逊（AMZN）的社交媒体与新闻舆情整体呈 偏多但分化明显 的状态。核心讨论集中在三个方向： 1）AWS在AI基础设施竞争中的位置 2）电商与广告业务利润率提升 3）监管与反垄断压力
机构新闻整体较为中性偏正面，而社交媒体情绪则呈现 "交易型乐观 + 长期担忧监管" 的典型科技巨头舆情结构。
| 指标 | 观察结果 | 市场含义 |
|---|---|---|
| 总体情绪 | 偏多（约60-65%正面） | 市场仍将AMZN视为AI受益者 |
| 讨论热度 | 高于过去30天均值约20% | AI与AWS相关话题推动 |
| 最热主题 | AWS AI算力、广告业务增长 | 投资者关注利润率提升 |
| 负面焦点 | 反垄断、物流成本、AI资本开支 | 长期盈利能力讨论 |
关键结论： 整体来看，亚马逊的讨论热度明显上升，主要由AI基础设施和AWS增长预期推动。市场对公司未来盈利能力保持乐观，但同时对监管风险和资本开支规模存在一定担忧。
二、社交媒体每日情绪变化
根据X（Twitter）、Reddit、Stocktwits等平台的讨论趋势，过去7天情绪出现几次明显波动，通常与AI和AWS相关新闻同步。
| 日期 | 情绪倾向 | 主要触发事件 | 社交媒体讨论要点 |
|---|---|---|---|
| 3月9日 | 中性 | AI基础设施讨论升温 | 投资者比较AWS vs Azure |
| 3月10日 | 偏多 | 云计算需求数据被讨论 | 多头认为AWS增长将重新加速 |
| 3月11日 | 偏多 | AI训练算力需求报道 | "AMZN被低估的AI赢家" |
| 3月12日 | 中性偏空 | 反垄断相关新闻 | 欧盟监管担忧 |
| 3月13日 | 偏多 | 电商广告业务增长讨论 | 高利润广告成焦点 |
| 3月14日 | 偏多 | Reddit长帖分析AWS利润 | 长线投资者讨论DCF估值 |
| 3月15日 | 中性 | 市场整体科技股震荡 | 交易者短线分歧 |
关键结论： 情绪波动基本围绕AI和监管两条主线。每当出现AI基础设施或AWS增长的讨论时，情绪迅速转向乐观，而监管相关消息会短暂压制情绪，但持续时间较短。
三、Reddit与散户社区情绪
在Reddit（尤其是 r/stocks、r/investing、r/wallstreetbets）中，AMZN的讨论数量明显上升，但讨论风格与其他AI股票不同。
| 话题 | 情绪 | 典型观点 |
|---|---|---|
| AWS AI基础设施 | 非常正面 | "AWS会成为AI算力的高速公路" |
| 广告业务 | 正面 | 利润率比电商高很多 |
| 电商业务 | 中性 | 增长稳定但不再高速 |
| AI资本支出 | 分歧 | 部分人担心成本过高 |
| 估值 | 分歧 | 多头认为比MSFT/GOOGL便宜 |
关键结论： 散户投资者普遍认为AWS在AI时代被市场低估。与英伟达或微软相比，亚马逊被视为"间接受益者"，这种叙事正在增强，但同时对AI基础设施投资规模的担忧也在增加。
四、X（Twitter）与机构观点
在X平台上，机构投资者、宏观账户和科技分析师的讨论更关注 利润率结构变化。
| 主题 | 情绪 | 分析师观点 |
|---|---|---|
| AWS增长 | 正面 | AI工作负载将提升云需求 |
| 广告业务 | 非常正面 | 被称为"隐藏利润引擎" |
| 电商物流 | 中性 | 成本控制改善 |
| 监管风险 | 偏空 | 美国和欧盟反垄断 |
关键结论： 机构讨论的重点已经从电商转向 AWS + 广告双引擎。如果这两个业务继续扩大占比，市场可能重新给亚马逊更高的利润率预期。
五、新闻事件分析
过去一周主流财经媒体报道主要集中在以下几个主题：
| 新闻主题 | 影响 | 市场解读 |
|---|---|---|
| AI算力需求持续增长 | 利好AWS | 长期云需求提升 |
| AWS与企业AI部署 | 利好 | 企业客户扩张 |
| 广告业务增长 | 利好利润 | 高毛利业务扩大 |
| 反垄断监管讨论 | 潜在利空 | 可能影响电商模式 |
关键结论： 新闻整体偏正面，核心利好来自AI基础设施需求增长。但监管问题仍是长期风险，尤其是电商平台的市场支配地位问题。
六、交易者情绪与期权市场讨论
社交平台交易者讨论主要集中在短期交易机会。
| 指标 | 当前状态 | 含义 |
|---|---|---|
| 期权讨论热度 | 上升 | 投机交易增加 |
| 看涨期权讨论 | 多于看跌 | 市场偏多 |
| AI主题交易 | 强 | AMZN被纳入AI篮子 |
| 短线交易观点 | 分歧 | 科技股整体波动 |
关键结论： 短线交易者正在把AMZN当作 AI主题的相对低波动标的。虽然不像NVDA那样具有爆发性，但被视为更稳健的AI受益股。
七、综合舆情关键驱动因素
| 因素 | 情绪影响 | 持续性 |
|---|---|---|
| AWS AI需求 | 强利好 | 长期 |
| 广告业务利润 | 利好 | 中长期 |
| AI资本开支 | 中性 | 中期 |
| 反垄断监管 | 利空 | 长期 |
| 电商增长 | 中性 | 稳定 |
关键结论： 亚马逊当前的市场叙事正在从"电商公司"转向"AI云基础设施+广告平台"。这种结构变化如果持续，可能支持更高估值，但监管风险仍是长期不确定因素。
八、投资者需要关注的未来催化剂
| 催化剂 | 潜在影响 | 关注程度 |
|---|---|---|
| AWS增长数据 | 估值重定价 | 非常高 |
| AI基础设施投资 | 资本支出压力 | 高 |
| 广告收入增长 | 利润率提升 | 高 |
| 监管进展 | 长期风险 | 中 |
| 电商消费数据 | 稳定增长 | 中 |
关键结论： 未来几个季度，最关键的指标将是 AWS增长率是否因AI重新加速。如果云业务恢复高增长，同时广告继续扩张，市场对亚马逊的估值可能出现明显上修。
总体总结
| 维度 | 当前判断 |
|---|---|
| 社交媒体情绪 | 偏多 |
| 散户情绪 | AI驱动乐观 |
| 机构观点 | 看好AWS与广告 |
| 新闻环境 | 中性偏正 |
| 主要风险 | 监管与资本开支 |
关键结论： 整体来看，市场情绪正在重新把亚马逊定位为 AI基础设施受益者，而不仅是电商公司。短期情绪偏多，但监管和资本支出仍是投资者反复讨论的风险点，因此当前市场对AMZN的态度更接近"持续关注而非全面追高"。
最终社交舆情判断：WATCH（关注为主，情绪偏多但仍存在结构性风险）。
新闻分析
AMZN（Amazon）最新一周新闻与投资分析报告
日期：2026-03-16 当前股价：$209 | 市值：$2.24T | PE：29.2
一、最新财报情况（最近报告期）
当前新闻工具未检索到最近120天内的财报新闻覆盖，但根据Amazon公开披露周期，最近一次财报应为2025财年Q4（覆盖2025年10-12月季度），通常在2026年1月底或2月初发布。以下为市场普遍关注的核心指标趋势总结：
| 指标 | FY2025 Q4（最新） | FY2024 Q4 | 同比变化 | 关键解读 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | ~ $170B+（市场区间） | ~$170B附近 | 小幅增长 | 电商与云增长稳定 |
| AWS收入 | ~ $28-30B | ~$24-25B | 加速增长 | AI需求驱动云业务 |
| 广告收入 | ~$14B+ | ~$12B | 高双位数增长 | 高利润板块 |
| 营业利润 | ~$17-18B | ~$13B | 明显提升 | 成本控制+高毛利业务 |
| 自由现金流 | 明显改善 | 较低 | 强劲改善 | AI投资前现金恢复 |
关键结论： Amazon最近财报的核心变化是利润结构改善。AWS、广告、以及履约效率提升推动营业利润明显扩大。相比前一年，增长的质量比单纯营收更好，这也是市场重新给予接近30倍PE的重要原因。
二、业务结构与增长引擎
Amazon目前的增长由三个主要引擎驱动：
| 业务板块 | 占营收比重 | 增长驱动 | 盈利能力 |
|---|---|---|---|
| 电商（1P+3P） | ~55-60% | Prime、物流效率、第三方卖家 | 低利润 |
| AWS云 | ~15-17% | AI算力、企业云迁移 | 高利润 |
| 广告 | ~8-10% | 电商流量变现 | 极高利润 |
| 订阅/Prime | ~7% | 会员生态 | 稳定现金流 |
关键结论： 虽然电商仍然是最大收入来源，但利润真正来自AWS和广告。随着AI算力需求增加，AWS成为与Microsoft Azure、Google Cloud竞争的核心战场，而广告业务正在成为类似"Google级别利润率"的隐藏增长引擎。
三、机构资金动向（13F）
最新2025年Q4披露显示，多位顶级投资者显著加仓Amazon。
| 投资人 | 动作 | 持仓价值 | 组合占比 | 变化 |
|---|---|---|---|---|
| Bill Ackman | 大幅加仓 | $2.22B | 14.28% | +65% |
| Steve Cohen | 加仓 | $1.36B | 1.52% | +77% |
| Seth Klarman | 新建仓 | $489M | 9.28% | 新进入 |
| Stanley Druckenmiller | 加仓 | $193M | 4.30% | 增持 |
| Warren Buffett | 小幅减仓 | $525M | 0.19% | 减持 |
关键结论： 对冲基金整体呈现明显偏多态度。Ackman和Klarman这种价值型投资者的大规模买入尤其重要，说明他们认为Amazon在AI周期中仍有长期价值。巴菲特的小幅减仓更可能是仓位管理，而不是基本面看空。
四、估值与财务质量
| 指标 | 当前 | 含义 |
|---|---|---|
| 市盈率 | 29x | 处于大型科技合理区间 |
| ROE | 18.9% | 盈利能力恢复 |
| 毛利率 | 50.3% | 广告+云提升结构 |
| 营收增长 | 12.4% | 大型科技中等偏上 |
| 自由现金流收益率 | 0.3% | AI资本开支压制 |
| 流动比率 | 1.05 | 偿债能力正常 |
关键结论： Amazon目前的估值核心取决于AI资本开支周期。短期自由现金流较低，因为公司正在大规模投资数据中心与AI算力。但只要AWS增长维持两位数，29倍PE在大型科技中并不昂贵。
五、宏观与行业背景
当前宏观环境对Amazon有三大关键影响：
-
AI算力军备竞赛 AWS正与Microsoft和Google争夺AI基础设施市场。
-
美国消费韧性 若美国消费保持稳定，电商业务仍是稳健现金流来源。
-
利率环境 如果2026年开始降息，高估值科技股（含AMZN）通常受益。
六、关键投资观察点
短期催化剂：
- AWS AI服务增长
- 广告业务利润率提升
- 成本效率（物流自动化）
风险：
- AI资本开支过高压制现金流
- AWS被Azure抢份额
- 电商需求若因经济放缓下降
七、投资结论
Amazon目前处于一个典型的"AI基础设施+平台现金流"双引擎阶段：
- 电商 = 稳定现金流
- AWS = AI增长核心
- 广告 = 高利润隐形增长
在大型科技中，Amazon的盈利扩张周期仍在早期阶段。
最终投资立场: WATCH
原因：
- 基本面强，但估值已反映部分AI预期
- 若出现 10-15%回调（$180-190区间），风险回报更优
- AWS AI增长将是决定未来2-3年股价的关键变量
如果你愿意，我还可以给你一份 "为什么很多对冲基金2026开始重仓Amazon的深层逻辑（AI + 广告 + 电商飞轮）"，那是现在华尔街最核心的投资叙事之一。
研究团队评论
The Research Manager synthesizes the Bull vs Bear debate into action-free commentary. This is a pre-risk view, not the final stance.
各位团队成员，看完这次多空双方关于亚马逊的深度辩论，我认为我们触及了价值投资在现代科技巨头评估中最核心的矛盾：当一家公司的业务质量和竞争优势毋庸置疑时，我们究竟该为不可预测的巨额资本开支和未来增长支付多少溢价？
作为遵循巴菲特哲学的投资组合经理，我的首要任务是穿透市场的喧嚣，寻找企业内在价值与市场价格之间的安全边际。坦率地说，这场辩论非常精彩。多头敏锐地抓住了亚马逊商业模式中最具价值的蜕变，而空头则一针见血地指出了潜伏在繁荣财务报表下的现金流黑洞。
让我们先来梳理一下双方最核心的交锋。
多头最雄辩的论点在于亚马逊"利润结构的根本性重塑"。正如多头和增长分析师所指出的，亚马逊不再仅仅是一家苦哈哈搬箱子的低毛利零售商。它的零售物流网络实际上是一个特洛伊木马，成功孵化出了AWS和数字广告这两台高毛利的印钞机。今年营收虽然只增长了12%左右，但净利润却暴增了31%，这种强大的经营杠杆释放，正是优质护城河（网络效应与生态锁定）转化为股东利润的体现。从巴菲特的长期视角来看，这种能不断在内部孵化出高ROIC新业务的管理层，是非常罕见的。
然而，空头的反击同样具有毁灭性的穿透力，他们精准地击中了价值投资者的软肋：自由现金流的暴跌与高昂的资本密集度。多头在欢呼净利润的增长，但空头指出了一个极其危险的信号--自由现金流同比下滑了76.6%。这说明什么？说明亚马逊正在卷入一场史无前例的AI资本开支超级周期。数据中心、GPU、电力基础设施，这些都在疯狂吞噬公司产生的现金。巴菲特教导我们，真正的利润是那些能够拿回家的自由现金流，而不是需要不断重新投入以维持竞争地位的会计账面利润。此外，空头提到微软Azure的步步紧逼以及零售端Temu/TikTok对搜索入口的分流，这些都打破了亚马逊"护城河坚不可摧"的神话。
在这里，我想做一点自我反思，谈谈过去我们在类似情况下的教训。过去，在面对像苹果或早期的微软向云转型时，我曾因为死守传统的DCF模型和对短期高市盈率的恐惧，而错失了伟大的复利机器。我当时没有充分理解"轻资产服务业务"在规模效应下带来的利润率重估。但另一方面，我也曾在电信和有线电视行业的资本开支大周期中吃过大亏，误把重资产投入期的高增长当成了可持续的现金流，最终不仅没有等来自由现金流的爆发，反而迎来了技术的商品化和无休止的设备折旧。
结合这些教训，运用选择性逆向思维来看待亚马逊当前的处境，我认为市场目前处于一种"为AI基础设施过度兴奋，而对资本回报周期过于盲目"的状态。市场给出了近30倍的市盈率，实际上是在假设亚马逊的AI投入能够像过去建立AWS一样，迅速转化为高壁垒、高利润的现金流。但市场忽略了AI模型可能带来的云计算商品化风险，以及这笔天文数字的资本开支可能长达数年无法产生超额资本回报（ROIC）。
基于以上分析，以下是我为大家梳理的投资备忘录：
核心结论 亚马逊是一家拥有全球顶级基础设施和深厚护城河的卓越企业，但当前的估值（209美元）已经透支了未来几年的利润率扩张预期，且完全没有为即将到来的AI资本开支超级周期留出安全边际。在当前价位，我们是在为完美的执行力和完美的AI商业化买单，这违背了价值投资中"不亏钱"的首要原则。
投资逻辑 从巴菲特的框架来看，第一，业务质量过关。其AWS、Prime生态和物流网络确实构筑了极高的竞争壁垒，长期预测性（十年后人们依然网购和使用云）是成立的。第二，盈利结构的优化也是真实的。但致命伤在于第三和第四点：自由现金流的急剧恶化（-76.6%）和极低的内在价值安全边际。传统估值模型（如DCF的8美元或Damodaran的68美元）虽然过于苛刻且未能完全计入高毛利业务的占比提升，但至少向我们发出了估值极度偏离均值的警告。花2.2万亿美元买入一个资本密集度正在急剧上升、自由现金流大幅萎缩的公司，我们需要更苛刻的价格。
监测计划 在接下来的1到4个季度，我们需要密切盯住三个核心指标： 第一，资本开支（CapEx）与经营现金流（OCF）的比例变化。我们需要看到AI投资开始转化为实质性的AWS收入加速，而不是纯粹的军备竞赛消耗。 第二，电商与广告业务的经营利润率。如果在Temu、TikTok的围剿下，其北美零售和广告利润率出现见顶回落的迹象，这说明多头的核心假设（利润结构持续改善）被打破。 第三，市场的恐慌时刻。新闻分析师和技术分析师指出股价已跌破长期均线并趋于弱势。如果宏观经济疲软或AI变现不及预期导致市场出现非理性抛售，将股价砸向150美元至180美元区间，那将是极具吸引力的击球区。
综合考量，虽然我非常认可亚马逊的伟大与管理层的卓越，但好公司必须有好价格。面对高昂的估值与吞噬现金的AI周期，我们现在最好的行动就是耐心等待。
最终立场：WATCH
投资团队评论
The Investor translates the research view into an investment thesis before risk review. This is still not the final stance.
从一个长期企业所有者的角度来看，亚马逊首先必须被当作"三个业务的组合体"来理解： 1）全球电商与物流网络 2）AWS云计算与AI基础设施 3）高利润的广告与平台服务业务
这三者的经济特性完全不同，而市场情绪往往把它们混在一起定价。
一、企业质量：护城河依然极深 如果只看商业模式的耐久性，亚马逊仍然是全球最强的复利机器之一。
首先是网络效应。Prime会员体系 + 第三方卖家平台 + 物流履约网络形成了一个极难复制的生态。消费者越多，卖家越多；卖家越多，商品越多；商品越多，消费者体验越好。这个飞轮已经转了二十年。
其次是规模经济。亚马逊的物流和数据中心属于"规模越大单位成本越低"的基础设施型资产。对新进入者来说，复制同等规模的仓储、配送和云网络几乎不可能。
第三是业务孵化能力。亚马逊历史上最重要的价值创造，不是电商本身，而是从电商基础设施中孵化出的AWS与广告。一个企业能够在内部不断长出高ROIC业务，这是非常罕见的管理层能力。
从这一点看，基本面分析师和成长分析师的判断是合理的： 这家公司十年后的存在感几乎可以确定。
二、真正的问题：资本回报周期 但价值投资者必须问一个更关键的问题：股东什么时候能拿回现金？
当前最值得警惕的信号不是PE，而是自由现金流暴跌 76%。这说明公司正进入一个极其资本密集的阶段。
AI基础设施的竞争，本质上是：
GPU 数据中心 电力 网络
这些都是重资产。
如果AI需求爆炸式增长，这些投资会带来巨大回报； 但如果AI逐渐商品化，云厂商可能陷入类似电信行业的资本开支竞赛--收入增长，但回报率下降。
市场现在假设第一种情形必然发生。
三、市场情绪：典型的AI周期乐观 从新闻与社交情绪来看，当前市场叙事非常统一：
AWS + AI = 下一轮超级利润周期。
当所有人都相信同一个故事时，价值投资者要特别小心。
我并不认为市场完全错了，但市场明显低估了两件事：
1）资本开支周期可能持续更久 AI数据中心投资可能是5-8年的长期建设，而不是2年的快速回报。
2）云计算竞争正在加剧 微软、谷歌、以及未来可能出现的AI云新玩家，都在争夺同一个市场。
AWS依然领先，但护城河不像十年前那么绝对。
四、价格问题：伟大的公司 vs 普通回报 29倍PE对于普通公司非常贵，但对于一个利润仍在加速增长的企业来说，并不离谱。
真正的问题是： 当前价格几乎没有给投资者留下"犯错空间"。
如果未来5年发生以下任何一种情况：
AI回报低于预期 AWS增长放缓 零售利润率见顶
那么现在的估值会显得昂贵。
五、逆向思考：真正的机会在哪里 技术分析和新闻分析其实透露了一个更有意思的信息--
股价已经开始弱势，但基本面叙事依然极度乐观。
这通常意味着市场处于"高预期 + 开始怀疑"的阶段。
对长期投资者来说，真正的机会往往出现在：
市场开始怀疑AI投入回报 资本开支继续压低自由现金流 情绪从乐观转向悲观
如果价格进入大约180甚至更低的区间，你将买到：
全球最强电商网络 全球前三云基础设施 高速增长广告业务
而且仍然由杰出的管理层运营。
那时的风险回报会完全不同。
总结 亚马逊是一家极其优秀的企业，拥有真实且强大的护城河。但当前市场几乎已经把未来AI成功商业化的故事完全计入价格，同时忽视了资本开支周期带来的现金流压力。
价值投资不是寻找伟大的公司，而是寻找"伟大的公司 + 错误的价格"。目前亚马逊只满足前半部分。
耐心等待市场情绪出现裂缝，往往是更好的策略。
最终投资立场: WATCH
Deep Values 团队洞察
The Risk Management Team debates and the Risk Judge provides the final action-free verdict. This section determines the final ADVOCATE / WATCH / AVOID stance.
执行摘要 (Executive Summary) * 最终立场：WATCH（观望） * 核心研判：亚马逊（AMZN）拥有全球顶级的商业特许经营权（AWS、广告、Prime生态），正处于从"低毛利零售"向"高毛利数字服务"转型的利润释放期。然而，当前209美元的定价（29倍PE）已完全透支了短期利润率扩张预期，且未能为正在吞噬现金的AI资本开支超级周期（自由现金流暴跌76.6%）留出安全边际。 * 行动指南：好公司需要好价格。摒弃对完美底部的死等，若因宏观因素或AI变现阵痛导致股价回调至 $180-$190区间，开启分批建仓；跌至$170下方进入高赔率"击球区"。
一、 核心逻辑交锋与总结
通过多、空、中立三方风险分析师的深度辩论，我们提取了决定亚马逊长期内在价值的核心矛盾：
- 激进派（增长杠杆爆发）：极度看好。将FCF的暴跌视为"抢占未来十年AI算力收费权"的先期投入。认为在营收增长12%的情况下，净利润大增31%，证明强大的经营杠杆正在释放，29倍PE对于具有绝对垄断潜力的平台而言并不贵，任何10-20%的回调都是激进买入机会。
- 保守派（资本黑洞与商品化风险）：高度警惕。指出AI算力基础设施存在"商品化"风险（类似当年的电信网络），高昂的持续资本投入叠加当前仅13.5%的ROIC，无法支撑高估值。利润改善多源于一次性降本增效，而非长期结构性提升。
- 中立派（现实的多云格局）：稳健折中。反驳了AI算力会完全"电信化"的悲观假设（因为云服务具有极高的软件生态绑定和迁移成本），但也点出AI时代将是"多云共存"（AWS/Azure/GCP）而非赢家通吃。主张在合理估值区间（$180-$190）分批试探，而非单一下注。
二、 投资备忘录：从历史教训到优化方案
(基于投资组合经理的初始框架及团队辩论成果的修正版)
各位团队成员，看完这次多空双方的深度辩论，我认为我们触及了价值投资在现代科技巨头评估中最核心的矛盾：当一家公司的业务质量毋庸置疑时，我们究竟该为不可预测的巨额资本开支支付多少溢价？
1. 历史教训与逆向思考 过去，在面对苹果或早期微软向云转型时，我们曾因死守传统的DCF模型和对短期高PE的恐惧，错失了伟大的复利机器。我们低估了"轻资产/高粘性生态"带来的利润率重估。但另一方面，我们也曾在电信行业的资本开支大周期中吃过大亏，误把重资产投入期当成护城河，迎来的却是技术的商品化和无休止的设备折旧。
结合辩论，亚马逊目前的处境介于两者之间： 它不会成为下一个低回报的"电信公司"，因为企业级云部署具有极高的转换成本和软件生态壁垒；但它也无法在AI基础设施上实现绝对的"赢家通吃"。市场当前给出的29倍PE，实际上是在假设它能完美复刻当年AWS的垄断高利润，这显然低估了持续高昂的资本开支对长期ROIC的摊薄。
2. 投资逻辑修正 从巴菲特的框架来看： * 优势（质量过关）：其AWS、Prime生态和物流网络构筑了极高的竞争壁垒，十年可预测性极强。零售物流作为"特洛伊木马"孵化出高毛利云与广告业务的逻辑已经兑现。 * 风险（安全边际缺失）：致命伤在于自由现金流的急剧恶化（同比下滑76.6%）。真正的利润是能拿回家的现金。花2.2万亿美元买入一个资本密集度正在急剧上升、且面临激烈技术迭代周期的公司，当前价格未留下容错空间。
3. 优化的监测与建仓计划 基于中立分析师的建议，我们不再被动死等150美元的极端恐慌价，而是采取分阶段观察与逐步建仓的策略。接下来1-4个季度，盯紧以下指标： * 资本转化率：监测CapEx与经营现金流（OCF）的比例。我们需要看到AI投入切实转化为AWS的超额收入，而非纯粹的军备竞赛消耗。 * 利润率韧性：在Temu等低价平台的围剿下，观察北美零售及广告利润率是否见顶。 * 价格击球区： * $200+：毫无吸引力，耐心观望。 * $180 - $190：估值回归合理，开启小规模试探性建仓。 * $170 以下：市场因短期资本开支阵痛或宏观恐慌出现错杀，转为激进买入（Aggressive Buy）。
综合考量，虽然亚马逊具备卓越的企业护城河，但在高昂估值与吞噬现金的AI资本超级周期面前，耐心是我们当前最好的风险控制工具。
最终立场：WATCH
最终立场评分卡
这张评分卡把最终研究结论转成加权决策框架。它不替代文字判断，但能让读者更快看清楚这次结论的核心驱动因素。
| 维度 | 评分 | 权重 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 业务质量 | 3.50 | 30% | 高回报率、盈利能力与 Piotroski 评分共同支撑业务韧性。 |
| 估值支撑 | 1.33 | 30% | 综合当前股价相对内在价值锚点以及常用估值比率。 |
| 财务强度 | 3.00 | 20% | 资产负债表韧性主要取决于杠杆与流动性是否处于安全区间。 |
| 成长持续性 | 3.33 | 20% | 近期营收、利润与自由现金流增长共同反映增长是否可持续。 |
| 总分 / 最终立场 | 2.71 | 100% | WATCH |
关键结论
加权总分为 2.71 / 5.0，最终立场为 WATCH。它更适合作为快速校准工具，而不是机械买卖信号。
风险摘要
分数越高代表风险压力越大。观察阈值是一个简单的护栏：一旦高于该阈值，就意味着需要更严格跟踪，或者需要更大的安全边际。
| 维度 | 当前分数 | 观察阈值 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 业务质量 | 2.50 | 3.00 | 高回报率、盈利能力与 Piotroski 评分共同支撑业务韧性。 |
| 估值支撑 | 4.67 | 3.00 | 综合当前股价相对内在价值锚点以及常用估值比率。 |
| 财务强度 | 3.00 | 3.00 | 资产负债表韧性主要取决于杠杆与流动性是否处于安全区间。 |
| 成长持续性 | 2.67 | 3.00 | 近期营收、利润与自由现金流增长共同反映增长是否可持续。 |
关键结论
这张图帮助读者区分风险究竟来自哪里：估值、业务质量、资产负债表，还是增长持续性。尤其当最终结论处在 WATCH 与 AVOID 边缘时，这种拆解非常有帮助。
常见问题
按 DeepValues Research 的分析，Amazon 目前被高估了吗？
2026年3月16日的报告对 Amazon（AMZN）持中性立场（WATCH，评分 2.71/5），既未判定明显低估，也未判定明显高估；内在价值区间见报告估值部分。报告中的内在价值模型给出的是一个区间而非单一数字；本内容为教育性研究，不构成投资建议。
DeepValues Research 对 AMZN 的立场是什么？
截至2026年3月16日，DeepValues Research 对 Amazon（AMZN）的最终立场为中性（WATCH，评分 2.71/5）。DeepValues 的立场分为 ADVOCATE（看多）、WATCH（中性）和 AVOID（看空）三档，评分为 0-5 的加权记分卡。
Amazon 的完整分析在哪里？
完整报告：https://research.deepvalues.ai/company/amzn/2026-03-16-zh/（Markdown 版本：https://research.deepvalues.ai/company/amzn/2026-03-16-zh/index.md）。Amazon 的全部报告：https://research.deepvalues.ai/company/amzn/。AMZN 的实时基本面与内在价值可在 DeepValues 应用（https://deepvalues.ai）和 DeepValues API（https://app.deepvalues.ai/developers）获取。