Donald Yacktman 與 Yacktman Asset Management 2026 年第三季 13F 持倉深度解析：優質價值投資大師的最新佈局與長期哲學

【執行摘要】 截至 2026 年 9 月 30 日止的第三季申報中，由 84 歲傳奇價值投資大師 Donald Yacktman 主導的 Yacktman Asset Management 持有美股多頭部位總市值增至 83.8 億美元（持股 75 檔）。本季機構操作展現出明確的「防禦性資金回收與聚焦高確信度標的」取向：全季淨賣出額達 1.185 億美元，季度換手率保持在極低的 1.5%。核心變動包括對成熟消費龍頭 Coca-Cola (KO) 大幅減碼 45%，並將回收資金重倉加碼 44% 於高自由現金流與強護城河的企業軟體巨頭 Intuit Inc. (INTU)。對於長期價值投資人而言，本季動態再度印證了「以合理價格買進優質企業，並在價格回升或獲利滿足時進行資本再配置」的經典價值紀律。

1. 這位投資人：哲學、基金與一生的代表作

Donald Yacktman 現年 84 歲，自 1992 年創立其優質價值（Quality-Value）投資品牌以來，在機構股權研究領域深耕已逾三十載。現以 Yacktman Asset Management 為營運主體，旗下管理資產規模（AUM）目前約為 80 億美元。

在價值投資的系譜中，Donald Yacktman 的風格與傳統的班傑明·葛拉漢（Benjamin Graham）式「煙屁股」（Net-Net）廉價資產撿拾法有著本質上的不同。Yacktman 的目光始終聚焦於市場中被暫時忽視或價值低估的「被遺忘的 50 大」（"forgotten 50"）大型企業。其篩選標的的三大核心支柱為： * 高自由現金流收益率（High Free-Cash-Flow Yield）：企業必須具備強大的自我造血能力，能產生充沛且不受景氣波動影響的真金白銀。 * 持久的企業護城河（Durable Moats）：具備高顧客黏性、定價權或規模優勢，能捍衛長期高資本回報率（ROIC）。 * 對股東友好的管理團隊（Shareholder-Friendly Management）：資本配置紀律嚴謹，能透過股息、庫藏股劃算回購或高效再投資創造股利複利。

Yacktman 的投資精髓被封為經典：「以合理價格買進優秀公司，然後幾乎什麼都不做」（buy great companies at fair prices, then do almost nothing）。在共同基金領域中，這是最純粹的晚期華倫·巴菲特（Warren Buffett）式優質價值投資風格。

從行為金融學與風險管理的角度來看，「幾乎什麼都不做」絕非被動放任，而是一項極高難度的主動風險管理紀律。頻繁交易不僅會產生巨大的手續費與稅負摩擦成本，更容易讓基金經理人暴露於市場情緒的噪訊中。藉由極低的交易頻率，Yacktman 得以讓時間的複利效應在最具護城河的資產上完全釋放。根據 DeepValues 的分類體系，Yacktman Asset Management 的投資風格被嚴謹歸類為典型的「價值型」（value）。

旗下管理的旗艦基金包括 Yacktman Fund 與 Yacktman Focused Fund。這兩隻基金在 Morningstar 的長期績效評比中常年名列前茅（top deciles），實證了跨越數個景氣循環的超凡獲利與防禦能力。

2. 季末的投資組合：規模、集中度與核心持股

截至 2026 年 9 月 30 日（2026 年第三季末），Yacktman Asset Management 向 SEC 申報的美股多頭部位總市值為 83.8 億美元（高於上一季度的 80.9 億美元），持股總數由上季的 74 檔微幅增至 75 檔。

在資產配置結構上，Yacktman 延續了一貫的高確信度集中化策略。公開申報持倉中，前十大持股佔總組合比重高達 49.3%，顯示其將近一半的資本集中於少數極具安全邊際與高現金流特性的核心資產。

以下為 2026 年第三季末 Yacktman Asset Management 前 15 大核心持股明細：

3. 本季變化：新建倉、加碼、減碼與清倉

2026 年第三季，Yacktman Asset Management 的整體交易動作為：新建倉 1 檔、加碼 42 檔、減碼 21 檔、全數清倉 0 檔。

以季末價格估算，全季買入資產總額約為 1.236 億美元，賣出資產總額約為 2.422 億美元，淨賣出金額達 1.185 億美元。本季投資組合的季度換手率（Turnover）僅約 1.5%，再次印證其不隨波逐流的超凡定力。

交易動態的跨產業戰略歸納

從本季的調倉聚集中，可以歸納出三大關鍵的組合戰略意圖： 1. 成熟消費與傳統媒體的獲利回收（Capital Harvesting）：大幅減碼持有多年的成熟防禦股 Coca-Cola (KO, -45%) 與 Fox Corp Class A (FOXA, -54%)，顯示在估值回升或成長放緩時，將成熟資本提現釋放。 2. 重倉聚焦高黏性企業級 SaaS 龍頭：大舉加碼 Intuit Inc. (INTU, +44%)，將回收的資本轉向具備更高經常性收入（Recurring Revenue）與極高轉換成本護城河的科技標的。 3. 流動性工具的戰術性停泊：顯著增持 SPY ETF (+379%)，雖然佔整體持倉僅 0.2%，但展現了在淨賣出季度中，將現金臨時停泊於指數權益工具的流動性管理思維。

專業聲明： 13F 僅反映季度末之持股張數快照。以下針對交易動機之分析，一律為基於市場數據與持股特性的專業推論（Inferred/Speculative），切勿視為機構官方證實之確定聲明。

以下為本季前 15 大調倉項目按交易估算金額（由大至小）的完整明細與剖析：

4. 最大幾筆調整的估值

在價值投資分析中，計算公司的內在價值（Intrinsic Value）與安全邊際是評估交易合理性的核心。然而，針對本季度 Yacktman Asset Management 變動金額最大的幾筆標的，本現金流折現（DCF）評價模型並不適用。

為什麼無法為本季主要調倉標的建立 DCF 估值工作表？

價值投資人在進行評價時，必須嚴謹遵守財務理論的邊界條件。本季交易金額較大的標的中，包含了金融服務機構（如 State Street Corp STT、Charles Schwab SCHW）、複合型控股公司（Berkshire Hathaway BRK.B）、指數 ETF（SPY、EWY）以及外國發行機構（如加拿大資源龍頭 CNQ）。這些標的在財務結構上具備以下特性，致使傳統的單階段或多階段自由現金流（FCFF/FCFE）折現模型失效： 1. 金融機構的營運資產即金融資產：對銀行與託管機構（STT, SCHW）而言，利息支出是直接營運成本而非融資活動，客戶存款與貸款則是營運資產而非純粹債務。傳統 DCF 要求的「企業自由現金流」在金融業資產負債表中無法精確劃分。 2. 槓桿是商業模式的核心：金融與保險控股公司（BRK.B）的資本結構極度依賴保費浮存金（Float）與資產負債表槓桿，這違背了 DCF 模型中將營運風險與資本結構分開假設的前提。 3. ETF 與外國發行人：ETF 為一籃子資產組合，不具備單一企業的營運現金流特徵；而外國發行人在 13F 中受限於會計準則（IFRS vs. US GAAP）轉換與資本支出歸屬，無法直接帶入標準美股 DCF 模型。

基於嚴謹與客觀數據原則，本報告嚴格遵守原則，絕不捏造或給出任何內在價值數字、股東盈餘預估、DCF 成長率或安全邊際比率。

5. 長期紀錄：過去十年 13F 複製組合相對標普 500 的表現

為客觀衡量 Yacktman 資產配置策略的長期成效，DeepValues 採用標準「13F 複製組合」（13F Clone）方法論進行了跨越十年的績效回測。

13F 複製組合回測方法學說明

• 機制：根據每季 13F 申報之普通股持倉與權重，在申報日次日（大眾可取得公開資訊的第一個交易日）收盤時買入並持有至下季 13F 公布。
• 價格與基準：採用含股息調整之總報酬價格；以 SPY（標普 500 ETF）總報酬率為基準。
• 追蹤區間：2016 年 11 月 7 日至 2026 年 11 月 6 日（整整 10.0 年，共計 41 次 13F 申報）。
• 價格涵蓋率：複製組合平均價格涵蓋率高達 92.3%（未取得價格之少數標的予以剔除，並將剩餘部位重新同比例調整權重）。

十年（2016-2026）複製組合對比數據

*註：2016 年與 2026 年績效僅包含部分月份（2016 自 11/07 開始；2026 截至 11/06）。

景氣循環中的行為特質（亮點與弱點分析）

1. 空頭市場中的強悍防禦力（亮點）：複製組合在市場下行週期展現出極強的抗跌韌性。在 2018 年 大盤下跌 -4.6% 時，組合逆勢實現 +3.2% 的正報酬；而在 2022 年 聯準會激進升息引發的熊市中，大盤大跌 -18.2%，複製組合僅微幅修正 -6.3%（領先大盤 11.9 個百分點）。這印證了高自由現金流與護城河企業在市場崩盤時提供的不俗防禦力。
2. 牛市衝刺期的相對落後（弱點）：在極度由少數科技巨頭（如 Megacap Tech）推升的狂熱牛市中（例如 2023-2024 年），複製組合由於堅持不追高、側重價值與消費防禦，呈現出追趕不上大盤漲幅的現象。儘管如此，十年 CAGR 達到 14.0%，僅微幅落後大盤 1.0 個百分點，展現了長線卓越的風險調整後報酬。

13F 複製組合的內在局限性

投資人需注意，13F 複製組合並不代表 Yacktman Asset Management 旗下基金的真實回報。其主要局限包括： * 排除非美股與現金：13F 僅強制申報在美上市的多頭股票，完全忽略了基金持有的現金儲備、海外直接投資股票（如非美國本土上市標的）、債券與期權部位。 * 交易時間差與滯後：13F 資料存在最長 45 天的揭露延遲，複製組合無法及時捕捉經理人在季度中途進行的動態換股或避險操作。

6. 有耐心的投資人能學到什麼

研讀 Donald Yacktman 的持倉佈局與長期軌跡，價值投資人可以淬鍊出以下三項至關重要的核心心法：

• 1. 極低換手率背後的主動定力： 本季 Yacktman 的換手率僅 1.5%，十年平均季度換手率亦僅 7.0%（平均持股時間長達數年）。在市場充滿短線雜音與演算法交易的時代，Yacktman 用行動證明了「買進優質企業後幾乎什麼都不做」的定力。頻繁交易多數時候只會帶來無謂的成本與決策偏誤，給予優秀企業足夠的時間進行資本複利，才是投資致勝的根本。

• 2. 專注下檔風險與安全邊際： 從 2018 年與 2022 年的防禦表現可以看出，真正的價值投資並非盲目追求牛市中的最大 Beta，而是在市場崩盤時具備強大的保本能力。堅持選擇具備高自由現金流收益率與深厚護城河的公司，能在極端市場環境中構築強固的安全邊際。

• 3. 確信度驅動的高集中度配置： Yacktman 的前十大持股長期佔據公開組合接近五成至六成的權重（本季 49.3%，十年平均 57.1%）。這提醒投資人，過度無意義的分散只會稀釋投資績效。當確定找到具備安全邊際與優良質地的商業模式時，敢於將資本集中於高確信度的核心標的上，才是超額報酬的來源。

7. 關鍵數字

8. 13F 報告的限制與免責聲明

在參考 13F 申報資料作為投資輔助時，投資人必須充分理解該公開資料的內在制度限制：

13F 申報的三大限制

1. 揭露時間滯後（Time Lag）：13F 申報最晚在季度結束後的 45 天內公開（本期截至 2026 年 9 月 30 日之持倉，於 2026 年 11 月 2 日正式向 SEC 申報）。當市場投資人閱覽此報告時，經理人可能已對部位進行了二次調整。
2. 範疇具侷限性（Scope Limitations）：13F 僅涵蓋在美國交易所上市的多頭股票部位。經理人持有的現金、外國非美股部位、固定收益債券、賣空部位及衍生性金融商品（如期權）均不在申報範圍內。
3. 無法捕捉季內交易（Intra-Quarter Trades）：13F 僅為季末最後一個交易日的持倉快照，無法反映兩次申報日之間發生的頻繁買賣或短期波段交易。

法律與合規聲明

本報告內容僅供法人與個人進行投資研究、教育與學術討論之用，絕不構成任何形式的投資建議、要約或要約引誘。文章內所引用之數據均嚴格基於美國證券交易委員會（SEC）公開申報文件（Form 13F-HR，SEC Accession No. 0000905567-26-000005）。除 Donald Yacktman 旗下管理之基金（Yacktman Fund, Yacktman Focused Fund 及 Yacktman Asset Management）外，本篇分析未提及、亦未推薦任何其他投資基金。投資人應獨立評估個人風險承受能力與投資目標，並對其投資決策自負盈虧。